事件:东北证券2016 年营业收入45 亿元(YoY -34%),归母公司净利润13 亿元(YoY-50%);2017 年一季度营业收入11 亿元(YoY +13%),归母公司净利润1.9 亿元(YoY-52%)。2016 年公司加权平均ROE 为8%,2017 年一季度公司加权平均ROE 为1.2%。
   
经纪业务份额稳定,信用业务逐步改善。
   
(1)经纪业务深耕省内,市场份额稳定。2016 年和2017 年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入9.4 亿元(YoY -61%)和1.9 亿元(YoY -19%)。公司在吉林省内的具备明显的竞争优势,客户基础牢固,据Choice 数据计算,2016 年以来公司股基交易额市场份额保持在0.8%左右,经纪业务佣金率约为0.036%,略低于行业平均水平。随着公司2017 年在线上渠道和衍生品经纪业务,股基交易额市场份额和佣金率有望保持。
   
(2)募资加强信用交易业务。2016 年公司两融利息收入6.4 亿元(YoY -37%),而股票质押式回购利息收入3.2 亿元(YoY +54%),受到公司负债规模增加和两融利息收入下降的影响,2016 年公司利息净收入亏损1.6 亿元,2016 年不超过20 亿元配股资金投入信用交易业务中,资本金补充之后, 2017 年一季度公司利息净收入扭亏为盈,2017年全年将加速发展。
   
投行业务有待业绩释放。2016 年公司在债券业务等方面实现突破,全年投行业务手续费及佣金净收入升至6.7 亿元(YoY +24%),2017 年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.6 亿元,据证监会统计截至2017 年4 月27 日公司IPO 排队项目5 个,IPO 发行提速对业绩提升影响将逐步显现。
   
自营规模扩大,资管收入高增。
   
(1)自营业务规模扩大。公司2016 年和2017 年一季度投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为18 亿元(YoY -52%)和1.9 亿元(YoY -51%)。
   
2016 年公司固收类自营规模获不超过15 亿元资金投入,有助于稳定自营收益率。
   
(2)资管业务收入高增。资管公司通过子公司东证融汇经营证券资产管理业务,2016年末公司资产管理业务总规模为 952 亿元(YoY +165%),规模的快速增长推动公司2016 年和2017 年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为3.5 亿元(YoY +86%)和0.6 亿元(YoY -15%)。
   
配股增强资本实力,打造综合金融平台。2016 年4 月公司完成配股并实际募集资金34 亿元,资本实力大增,根据此前的配股计划,配股资金将重点投入信用交易业务、固收类自营业务等方面。公司逐步形成了多元化的业务发展平台,随着资本的投入,公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善,公司业绩得到多轮驱动。
   
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.71 元、0.87 元和1.03 元。
   
风险提示:宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险。